资本偏执狂必亡的路径 《中外管理》2009年5月 国巨资本国际控股集团总裁、美国万通投资银行控股集团执行董事、首席经济学家孙飞博士 东星航空已正式进入破产清算程序，这既有国际金融危机冲击的大背景，又有中国民营航空业发展资本不足、人才稀缺与管理薄弱的行业瓶颈，更有东星航空及“超级大忽悠”兰世立过度空手道、过度金融创新、过度杠杆化，隐含巨大泡沫的必然破裂，这实际上是国际金融危机的小小翻版，是资本偏执狂必然走向灭亡的路径。 2005年11月27日，东星航空宣布从法国空客、美国通用等国际巨头手里购买和租赁20架豪华空客A320飞机，总资金达120亿元；2007年10月，东星航空又从国际金融租赁公司租来2架空客A320飞机；2007年11月22日，东星航空和苏格兰皇家银行签订融资4亿多美元的协议，用于未来几年内购买6架空客A320飞机。按国际惯例，航空公司购买飞机一般需要支付20%-30%的首付款，后续贷款则需要本国银行的担保或其它抵押。但费解的是，给东星航空多达170亿元的贷款合约，竟然都是无担保、无抵押、无首付的“三无产品”。 表面上看，东星航空短短三年就成为一个“巨人”，年客运量达到了百万人次，成为中国民营航空的翘楚。但在光鲜的背后，实质已被巨额的债务逼向了破产。停飞事件让兰世立的资本神话破灭浮出水面。在国际金融危机的冲击下，注册资本仅为8000万元的东星航空公开的贷款额已超过90亿元，加上飞机的租赁费用，累积总额高达170亿元人民币的无担保、无抵押、无首付的三无贷款。苏格兰皇家银行、通用电气商业航空服务有限公司、国际金融租赁公司、欧洲进出口银行等金融机构风险控制的缺失使得东星航空的泡沫就如同美国次贷的泡沫，破裂是必然的！如果还不上贷款怎么办？兰世立对此轻描淡写，“那就破产呗！”这看来东星航空早已埋下了崩盘的定时炸弹。 金融危机对中国的冲击可以划分为实质性冲击和心理冲击两类。心理冲击已经体现在资本市场上，导致股票大幅下跌。实质性冲击的传染链条，主要表现在:1、资产缩水。投资者在美国持有大量雷曼的证券资产，其股权价值化为乌有，债务价值大幅度缩水，甚至为零。2、抛售资产。包括中国金融机构和企业（包括地产）的股权、债权。如果海外投资者大量抛售中国资产然后退出，抽回投资以救总部燃眉之急，可能对中国外汇市场施以沉重的向下压力，导致汇率、股指大幅震荡。同时美国金融危机蔓延到实体经济部门，这对于世界和中国经济环境都是不利的。 次贷危机、雷曼风暴给中国提供了一个纠错和修正政策的机会，包括对各行业的调控等等。中国在推进对外开放，更需要结合自身情况采取审慎态度。对于外部环境的不可测性，提高国内机构的风险防范能力是当务之急。对于正在向成熟市场学习的中国，经历此次风暴的洗礼，更要引以为戒。未来金融创新时应更加谨慎，尤其是风险控制方面和是否适合中国国情。 现在国际金融衍生品的设计是建立在透支的基础上，这类产品本身就包含很大风险，因此在产品设计和相关投资时务必要小心。不光是金融产品如此，在其它技术性产品的引进，甚至政策的制订上，也都有许多值得反思之处。风险控制与金融创新永远在博弈过程中，要实现有效平衡与和谐，既不抑制创新，又能控制风险才是金融市场与产业市场的帕累托最优 冒失地从每笔交易中榨取任何可能的利润，不管交易中是否存在风险、危险或者决策失误，对金融系统缺乏科学的监管与配置，金融危机的实质上就是美国房地产泡沫破裂与金融体系失灵的危机。这主要体现在：资源优化配置与国民经济发展严重不和谐，导致资源过度配置在房地产市场；金融机构风险控制的有效性与宏观系统性风险管理的严重缺失与失灵；金融市场与房地产市场发展缺少约束与纠错的机制。 这是金融市场与民营航空业应该引以为戒的惨痛教训，中国金融与民营航空业更应该树立科学发展观。金融市场泡沫的滋生与破裂很难避免，优化的选择是不要让泡沫过大。因此要优化金融市场体系与机制，要经常性研判金融市场与民营航空业的发展是否符合正确的路径：金融优化配置资源的功能是否与国民经济发展的总目标相吻合；市场泡沫是否过大，是否被金融资源过度配置；金融市场与民营航空业能否形成路径优化。