新股破发 一场弱肉强食的拉锯战 　　时间：2011年01月22日 09:03:54中财网 金融投资报 让子弹飞　　中一签亏九千 中签如中弹　　吃九亏赚一弹 圈钱如抢钱　　--市场戏说华锐风电破发的对联　　这个冬天不仅仅验证了之前流传的"千年严寒"，并且股市似乎也受到了"千年严寒"的影响。在投资受到抑制的同时，股市的另一个融资功能也正在经历异常严峻的考验！新股上市首日就集体破发，令过去以为"逢新必打"，"打新必赚"的投资者大跌眼镜，新股破发也愈演愈烈成为一种"灾难"。然而，痛定思痛，在一级市场和二级市场上的投资者，尤其是作为普通投资者的散户受到了极大的损失之后，我们不妨客观、冷静地反思其原因，并从中寻找到解决的方案，促使历史不再重演，也使我们共同热爱着的中国股市能有一个更合理更和谐的未来。对此，本报独家采访了有关专家，他们也发表了自己对新股破发的看法及建议。　　新股发行：一场散户"被"买单的超级盛宴　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强说，在目前的新股发行机制下，新股破发是必然现象。因为"三高"，即高市盈率、高发行价、高比例超募，使新股价格严重透支了自身的业绩和资产价值。　　而从高比例超募情况看，为获取更多的保荐费用，保荐人与发行人对新股大肆吹捧的事例简直不胜枚举。"新股发行体制改革并不完善。"贺强说，早在去年11月1日，《关于深化新股发行体制改革的指导意见》就正式施行，其目的在于规范询价制度，完善市场发行机制，避免"漫天要价"式的询价方式出现。不过，从目前实施结果来看，新规下的询价机制取得的效果并不明显。发行人希望圈得更多的资金，保荐人希望圈得更多的费用，却将风险推向了二级市场。而行情低迷时，一级市场同样存在巨大的风险，目前新股频频出现的破发现象，即是最好的证明。　　当记者问及保荐机构有无相关的机制调节这种定价上的缺陷，还是需要通过新股破发的形式来倒逼相关机制形成，贺强反问："既然保荐机构的利益跟上市公司融资额挂钩了，怎么去调节？"　　在贺强看来，发行节奏过快也是新股破发的原因之一。有数据显示，2010年共有349只新股登陆A股，IPO融资总规模合计达到4921亿元，即使以自然日365天为统计口径，也相当于每天有一只新股上市，每天从市场抽走资金近14个亿。而刚进入2011年以来又将有30只新股完成网上发行，融资总额又将达到277亿。　　对于上述原因，英大证券研究所所长李大霄也表示赞同。他说，在"三高"的背后，从深层次来看，是中国股市文化的缺失。表现为上市公司、中介机构目光短浅，短期行为盛行，没有打造"百年老店"的思维和计划。股神巴菲特从来不希望自己的公司股价太高，因为在他看来，股价太高，对后来者不公平，也不利于公司的长远发展。　　对于市场供求状态与新股破发的关系，李大霄认为，从一个比较长的时间来看，市场处于供过于求状态，进入市场的资金量略少于股票供应量；但从新股上市的某个具体时点来看，又处于供不应求的状态，因此，投资者"打新股"的价格高企，而一旦上市交易后，又因为整个市场的股票供过于求而下跌，甚至跌破发行价。　　另有不愿意在媒体上具名的业内人士坦言："目前的保荐机构简直就是一副典型的商人嘴脸：对自己保荐、承销的新股不负责任地大吹特吹，极尽溢美之词，是基于股民情绪做出来的，或者基于二级市场接受程度，其成色会随着情绪变化，自然不尽准确，甚至有日出报告12篇者。我对其质量产生了怀疑。"　　著名经济学家、金融信托专家、投资银行家、中国企业海外发展中心主任、东中西部区域发展和改革研究院副院长、国际财务策划标准联盟协会副主席、中国国际经济技术合作促进会理事、世界资本市场控股集团副董事长、美国万通投资银行控股集团副董事长、中国国际资本有限公司首席经济学家、国投通兴投资基金管理有限公司董事长、昊朗体育控股集团执行董事、美国格林证券公司首席经济学家、华兴泰达投资基金管理有限公司董事长孫飛博士说，新股破发的主要原因在于发行体制有问题，具体表现就是"三高"，将利益过多地向上市公司、中介机构倾斜，损害了投资者的利益。　　孙飞说，部分基金公司乱报价可能与目前我国基金公司的收益分配机制有关。目前我国基金公司可谓"旱涝保收"，基金赚钱蚀本都照提管理费。因此，花客户的钱不心痛，冒着破发的风险乱报价。对新股高价发行起到了推波助澜的作用。其结果是"搬起石头砸了自己的脚"，以至于在新股上市首日，基金便"割肉"卖出。　　后市发展：解铃还须系铃人　　李大霄建议,继续对新股发行制度进行改革。保荐制的推行，主要是希望保荐人能为新股把好关。但事实证明，某些保荐机构往往只看重自身的利益与发行人的利益，在保荐过程中没有履行自己的职责。　　"在新股的询价机制上进行釜底抽薪式的改革，实行包销制度，建立价格约束机制。"李大霄建议，谁叫价最高，就由谁包销。这好比拍卖场上的竞价一样，价高者得。既然你能够叫出这么高的价格来，就说明你特别看好这只股票的未来；不然，你得承担因破发而造成的损失。这样可以让他明白叫价不是"儿戏"，而关系着广大市场参与者的切身利益。　　加强对超募资金的监管，这是李大霄的又一个建议。他说，虽然有些创业板上市企业因为处于细分行业的龙头地位，超募资金可能有很多用处，常言道："钱多好办事"，但目前新股发行出现的"三高"是把"双刃剑"：如果超募使上市公司获得前所未有的巨大资金流，能迅速提高经营规模，如果经营管理跟进、市场需求大、行业前景好，那么，在上市公司快速发展的同时，也能给投资者带来超额回报；但如果投资项目失利或项目效益低，就可能会影响上市公司后续发展能力。　　李大霄同时建议，一级市场投资者必须要转变观念，"打新包赚"的时代已经一去不复返。买股票一定要物超所值，应该是"逢低必买"，"逢好必买"。否则，等于是把自己挣来的"血汗钱"捐献给了富人，还得不到一句"谢谢"。假如你现在去买市盈率高达100倍的股票，从理论上讲，需要100年才能收回成本。　　那么，究竟是用市场手段还是行政手段来解决新股破发的问题？　　对此，李大霄表示，还得依靠市场手段来解决。新股市场化发行方式本身无错，错的其实是参与市场化发行各方的参与方式。在一己私利的驱动之下，参与询价的机构为了中标，不负责任地报高价，在让上市公司和投行笑得合不拢嘴的同时，也将风险转嫁给了二级市场的投资者。而当新股上市开盘即破发的情况下，网下配售的机构也感到了切身之痛。　　李大霄说，目前的新股价格形成了这样一个"怪圈"：破发--反弹--暴利--下跌--新的一轮破发。新股破发当然不是什么好事情，但投资者也不必过度恐慌，物极必反，当新股破发成普遍现象，破发程度较深时，市场会进行估值修复。因此。他不建议市场重新回到"窗口指导"的发行老路上去。　　孙飞建议对于新股发行制度进行再改革，改"核准制"为"注册制"，实现真正的市场化，这是解决"三高"的根本途径。他告诉记者，目前国际上有两种倾向：一种是政府主导型，即核准制，要求发行人在发行证券过程中不仅要公开披露有关信息，而且必须符合一系列实质性的条件，这种制度赋予监管当局决定权。另一种是市场主导型，即注册制，股票发行之前，发行人必须按法定程序向监管部门提交有关信息，申请注册，并对信息的完整性、真实性负责，这种制度强调市场对股票发行的决定权。　　"存量发行可能是新股发行制度改革需要突破的重点。"孙飞说，当前的增量发行对老股东约束作用小，加大了发行规模的随意性，另外管理层应当赋予主承销商更多的配售权，这可以为发行人提供更好的投资股东，从而引入更多的价值投资者。　　孙飞同时建议改革基金公司的利益机制，将提取的管理费与业绩挂钩。从网下询价结果来看，新股叫价最高的还是以基金公司居多。如新研股份，93家配售对象报价区间为55-88元，平均值73.44元/股；从新研股份发布的公告可见，报出每股88元发行价的公司是宝盈基金管理有限公司。星河生物叫价在40元/股以上的除了一家券商--中原证券股份有限公司之外，全部都是基金公司，包括兴业全球基金管理有限公司、华富基金管理有限公司等；雷曼光电叫价最高的依然是基金公司，国投瑞银基金管理有限公司开价51元/股，问鼎所有询价对象。基金公司为何出手如此大方？这可能与目前我国基金公司的收益分配机制有关。　　对于新股发行的市场化改革方向，孙飞表示不值得怀疑。一方面，刻意调节新股发行速度将打断市场自发纠错的过程，使得市场机制难以充分发挥其效用；另一方面，在投资者已经付出新股破发、投资亏损代价的情况下，暂停新股发行无疑将扩大市场损失的范围，这将使得股市运行的有效性大打折扣。在目前的情况下，监管层最应该做的事就是维持原有的新股发行频率，让市场新股的供求双方自发去寻找一个均衡点。　　作为全国政协财经委员会委员的贺强早在此前就表示，新股频繁破发必将打击投资者参与"打新"的热情，也必将对新股定价机制产生影响，未来新股发行体制改革势在必行。他告诉记者，他将在今年两会时提交我国资本市场体制改革的建议，但现在不便透露具体细节。　　 记者杨成万　 -- 昊