存准下调难言政策转向 资金偏紧制约A股反弹 2011年12月03日05:34来源：金融投资报 　　记者 杨成万 　　本周市场走势可谓“一波三折”：周三，在“国际板即将开通”传闻影响下，大盘暴跌；周四，在央行下调存款准备金率，证监会和上交所双双否认国际板传闻，及全球六大央行联手救市等三重利好刺激下，大盘大涨；但好景不长，周五两市未能延续强势，再度大幅回落。那么，央行三年来首次下调存准率是否预示着货币政策开始转向？存准率下调后的资金面会是怎样的？对后市走势作何研判？有何投资机会可以把握？为此，《金融投资报》记者独家采访了西南证券(600369,股吧)研发中心总经理张仕元，著名经济学家、金融信托基金专家、投资银行家、中国国际经济技术合作促进会金 融投资委员主席、中国企业海外发展中心主任、东中西部区域发展和改革研究院副院长、公学网、中国国际招商引智网首席经济学家、国际财务策划标准联盟协会副主席、世界资本市场控股集团副董事长、美国运通投资银行副董事长、中国国际资本公司首席经济学家、国投基金管理集团董事长、昊朗体育控股集团执行董事、美国成功证券公司副董事长、资亿基金执行合伙人、常青藤资本集团管理合伙人、中体运通投资基金管理公司董事长、中国智谷国际控股集团有限公司董事长孫飛博士，以及东北证券(000686,股吧)研究所所长助理周思立。 　　政策研判：是否转向有待观察 　　记者：三年来央行首次下调存准率？这是否预示着货币政策开始转向？其理由何在？ 　　张仕元：央行下调存准率可能成为货币政策转向的信号。自2010年1月至今，央行连续12次上调大型金融机构存准率，主要目的在于回收流动性，应对通胀不断上升的压力。而当前通胀出现回落趋势，市场普遍预期本月CPI同比增长4.5%，降幅1个百分点左右，并且形成通胀拐点，因此，货币政策继续紧缩的经济基础已经不存在了。相反，目前经济增长面临的困难加大，11月PMI回落到了“荣枯线”下方，这是32个月以来的首次回落。由于PMI显示中国制造业面临衰退风险，这些因素将对明年货币政策的制定产生重大影响。最近央行报告透露的信息显示，未来货币政策“微调”的内容是“货币信贷增长向常态水平回归，与经济平稳较快增长相适应”，存准率三年来首次下调只是政策转向的起点，估计即将召开的中央经济工作会议将在货币政策上转向保增长。 　　孙飞：央行三年来首次下调存准率，只是对货币管制有所放松而已，但不存在政策转向的问题。虽然11月份中国制造业PMI为49%，于32个月来首次回落到50%以下，但其原因是多方面的。既有内部因素，如我国要调整经济结构，转变经济发展方式，保护资源和环境，降低了固定资产的投资增速；也有外部因素，如欧洲债务危机的没完没了，这些地区对我国商品的需求量下降，使我国新出口订单指数继续下降。虽然PMI下降到了“荣枯线”下，但我认为，我国的宏观经济是在高位上的回落，因此有其合理性。明年的宏观经济增长速度仍将保持在9%左右，这样的增长速度在全球仍然是绝无仅有的。 　　周思立：不能将央行三年来首次下调存准率与货币政策转向简单地划等号。下调存准率只是对具体的货币工具的使用，属于战术范畴，而货币政策的转向属于战略范畴，需要经过中央经济工作会议讨论通过后才能实施。由于目前我国的存准率处在历史上的高位，因此，明年还会有3—4次的下调机会。至于目前市场上有一种观点认为，由于通胀有可能反复，存贷款利率有可能上调的问题，我认为，在一般情况下，应该是同向运行的，同时预计11月份的CPI同比上涨幅度可能回落到5%以下，因此，估计再加息的可能性很小了。 　　资金研判：僧多粥少仍然偏紧 　　记者：存准率下调后，对于12月份的资金面有何基本研判？ 　　张仕元：从资金面来看，存准率下调后，银行放贷资金可增加3700—4000亿元，但在资本充足率和存贷比的限制下，信贷活水仍难以源源不断地输往经济实体。当然，目前有利于资金面的因素有：一是近两月IPO通过率较低，表明监管层的审核力度已趋于严格；二是继国务院11月14日发布《清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》后，包括国家发改委在内的八部委日前已经出台了交易所清理名单，将大幅减少各类交易所，受此影响，部分资金将回流股市。但11月新增贷款环比下降几成定局，截至11月28日，四大国有商业银行新增贷款仅为1400多亿元，预计金融机构全月新增贷款在5000亿元左右，大大低于市场预期的6000亿元。同时，年关在即，不少单位都要把外面的资金收回，以应对年终财务决算，因此，总的来看，资金面还是偏紧的。 　　孙飞：在下调存准率影响下，本周四A股资金大规模回流，但后市资金是否继续保持流入状态不好说。目前资金面既要应对不断发行的新股分流，又要应对“大小限”们的减持套现，还要应对年关时节资金回流的现实，因此，不能对资金面过于乐观。今年四季度尤其是11月份以来，仅重要股东减持金额就达到了160多亿元，中小板与创业板高管们的套现意愿尤为强烈。产业资本套现主要旨在充实流动性，但也预示着在当前的经济形势下A股年底走势难言乐观。在12月新股将密集发行、国际板加速推进、惠誉将美国主权评级展望降至“负面”等利空因素压制下，资金撤离预期加强。而有关“国际板”的消息不时传来，令市场承压。目前推国际板不是时候：一方面，目前的市场比较弱势；另一方面，人民币还没有实现自由兑换。相信管理层会从全局和战略高度出发来考虑这一问题的。 　　周思立：从资金面来看，虽然下调存准率后有4000亿元投放市场，但同时应该看到，由于外汇占款减少和公开市场操作中的资金回笼留下的缺口需要补充，因此，资金面不会因此而变得明显的宽松。同时，下周两市将有涉及21只个股的90多亿股限售股解禁，较本周解禁股环比大增26倍，解禁市值为近600亿元，较本周环比大增12倍，给当前市场资金面带来不利影响。股市的低迷也加剧了小盘股高管减持行为。统计显示，11月份中小板、创业板的258位高管蜂拥抛售股份，套现金额合计29.87亿元，创下年内月度新高。而普遍的减持行为，将大大抑制市场的做多热情，尤其在目前资金并不宽松的情况下更是如此。 　　大势研判：后市有望震荡上行 　　记者：基于对上述政策面和资金面的分析，对后市走势作何研判？有何投资机会可以把握？ 　　张仕元：存准率下调，给市场带来货币政策转向的信号；全球联手救市，外围市场暂时企稳，有利A股拓展反弹空间和时间。因此，我估计12月份市场总体向上的概率较大，其向上空间在100150点之间。特别是存准率下调后，对股市的正面影响会持续一段时间：一是从现实角度看，资金面会变得宽松一些；二是从预期角度看，市场对政策预期发生了变化，而这个变化是积极的，有利于市场做多。机会在于银行股和消费类股票，就银行股而言，目前的动态市盈率最高的也不到9倍，最低的还不到6倍。就消费股而言，在市场“乍暖还寒”时节所具有的防御性功能将更加明显。 　　孙飞：后市上行的概率比下行的概率要大一些。其理由有三：一是从宏观经济基本面来看，尽管经济增速在回落，但今年全年的增长速度仍然会在9%以上，作为经济“晴雨表”的股票市场没有理由长期不作同向反应；二是目前中国经济增速的回落与欧美经济增速的回落有着本质的不同，前者有主动性因素，而后者则是因为债务危机而使经济衰退；三是目前整个A股市场的估值水平处于历史底部。我比较看好银行股，因为存准率已经开始掉头向下，而对于目前仍然以获取存贷款利差作为主要盈利来源的我国银行业来说，在可放贷资金量处于上升之势的情况下，业绩获得了提升的机会。此外，我看好战略性新兴行业的投资机会。 　　周思立：应该看到的是，引起市场调整的内外因素并未因下调存款准备金率而发生根本性的变化，难以改变目前市场调整的趋势。12月的市场有望震荡上行，可能看到2500点，但反弹的空间不会很大。中期转势上涨还需满足两个条件：第一，新股发行暂停或放缓；第二，货币政策转向。市场机会可以从这样几个方面来把握：一是直接受益于存准率下调的金融、有色和石油股；二是在估值方面还有一定优势的医药股。 -- 孫飛博士微博：https://weibo.com/drsunfeihttps://t.163.com/Drsunfei 孙飞、赵文锴新著《中国经济大趋势2：生死转型》中国经济出版社隆重出版! 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